一个从22头仔猪起家的河南农民，如今要带着2100亿市值的养猪帝国走向世界。

5月27日，牧原股份正式向港交所递交上市申请书，摩根士丹利、中信证券、高盛三大投行联手护航。这家连续四年稳居全球生猪出栏量第一的企业，准备在香港资本市场再次敲钟。

秦英林夫妇的创业故事堪称传奇。1992年从河南内乡县一个小养猪场开始，到2024年年出栏7160万头生猪，营收1379.47亿元，净利润189.25亿元。

夫妇俩也凭借对牧原股份54.91%的持股比例，稳坐河南首富宝座。但这次赴港上市，秦英林的目标不再是简单的规模扩张。

国内生猪市场已接近天花板，东南亚等海外市场成为新的战场。牧原计划通过轻资产的技术输出模式，将国内积累的智能养殖经验变现。目前，公司已在越南设立子公司，与当地企业合作提供技术服务。

港股融资将为这一战略提供资金支持，同时帮助公司优化债务结构。截至2024年底，牧原流动负债854.75亿元，现金仅128.45亿元，资金压力不容忽视。

在中国生猪养殖行业，牧原已经建立起难以撼动的领先地位。弗若斯特沙利文数据显示，牧原2024年生猪出栏量7160万头，全球市场份额5.6%，超过第二至第四名企业的总和。从河南起步，公司在全国23个省份运营超过1000个养殖场，形成了覆盖育种、养殖、饲料、屠宰的完整产业链。

自繁自养模式让牧原在同行中脱颖而出。公司避免了外购仔猪的价格波动风险，通过垂直一体化运营实现了对整个生产过程的严格把控。

从2019年开始，牧原将业务延伸至屠宰环节，按屠宰量计算已位列全球第五、中国第一。2024年屠宰业务收入达242.7亿元，2021年至2024年间年均复合增长率在国内大型同行中排名第一。

技术创新是牧原保持成本优势的关键。2024年公司研发投入达到17.47亿元，其中低蛋白日粮技术的突破尤为重要，将豆粕使用量从行业平均17%大幅降至5%，有效减少了对进口大豆的依赖。

智能化改造同样成效显著，巡检机器人、空气过滤系统等设备在养殖场广泛应用，实现了精准投喂和环境控制。目前已有三分之一产线将养殖成本降至每千克12元以下，个别优秀产线甚至降至11元以下。

然而，快速扩张与大力度的研发也带来了沉重的资金负担。牧原上市以来累计融资1121亿元，固定资产折旧和利息支出合计158.95亿元。截至2024年底，公司流动负债854.75亿元，现金及现金等价物仅128.45亿元，资金缺口明显。

为缓解债务压力，牧原设定了2025年降负债100亿元的目标，港股融资将为实现这一目标提供重要支撑。

面对国内市场增长空间的天花板，牧原将目光投向了海外，而港股上市正是为这一战略转型提供资金支持。

东南亚地区人口结构年轻，猪肉消费潜力巨大，但当地养殖技术相对落后，给牧原的技术输出创造了机会。

与传统的海外建厂模式不同，牧原选择了轻资产的技术输出路径。2024年公司与越南BAF公司达成合作，提供猪舍设计、生物安全管理、智慧养殖等整套解决方案。

2025年3月，牧原在越南胡志明市设立全资子公司，注册资本15万美元，标志着海外布局的实质性推进。

价格差异是牧原进军东南亚的重要动力。越南生猪价格一度达到每千克23元，远高于同期国内价格。更重要的是，不同地区的猪周期往往存在时间差，当国内市场处于价格低谷时，海外市场可能正值高价期，形成天然的风险对冲机制。

牧原董秘秦军透露，公司计划输出在疾病防控、养殖技术、智能装备、数字化管理等方面积累的丰富经验。虽然目前技术出口的营收占比较小，但随着东南亚市场的逐步开拓，这一业务有望成为新的增长引擎。

香港作为国际金融中心的地位，将为牧原的全球化战略提供重要支撑。通过港股上市，公司可以接触到更广泛的国际投资者群体，提升全球知名度和品牌影响力。

同时，港股融资也将为海外研发中心建设、生产基地拓展以及国际粮源采购提供资金保障。

然而，海外扩张之路并非坦途。东南亚各国的政策环境、食用猪肉的文化差异、疫病防控能力等都可能成为业务推进的障碍。

牧原需要投入大量资源建立本地化团队，适应不同市场的特殊需求。更关键的是，技术输出这一商业模式的可持续性和盈利能力，还需要在实践中得到验证。

"猪周期"仍是生猪养殖行业绕不开的话题，牧原的财务表现清晰展现了这一规律的威力。

2022年牧原股份净利润149.33亿元，2023年却亏损41.68亿元，2024年又强势反弹至189.25亿元。如此剧烈的波动，充分说明了周期价格变化对企业盈利能力的直接影响。

为了应对周期性波动，牧原采取了多管齐下的策略。在成本控制方面，公司持续优化养殖流程，力争将养殖成本稳定在每千克12元的目标水平。

在市场操作方面，根据能繁母猪存栏量和供需预测动态调整出栏节奏，2025年计划出栏7200万至7800万头，增速相比前两年明显放缓，避免盲目扩张带来的风险。

海外市场的开拓被牧原视为分散周期性风险的重要手段。理论上，当国内猪价处于低谷时，海外高价市场可以提供有效缓冲。但这一设想的实现需要时间和资源投入，短期内难以根本改变公司对国内市场的依赖格局。

牧原的港股上市计划，也体现了当前A+H双平台上市的市场趋势。据LiveReport统计，目前已有24家A股公司向港交所提交上市申请。相比A股市场以散户为主的投资者结构，港股市场机构投资者占比更高，定价机制相对理性，流动性也更为活跃。

从已完成A+H上市的企业表现来看，这一模式确实具有一定吸引力。

美的集团港股发行时折价约21%，上市后累计上涨62%；恒瑞医药发行折价26.5%，上市后累计上涨30%。一般而言，企业市值规模越大，H股发行时的折价幅度越小。

政策层面也为企业赴港上市提供了有力支持。新"国九条"明确鼓励企业境外上市，港交所持续优化上市规则，审批效率显著提升。

中国证监会已将企业赴港上市的备案审核时长从100天压缩至60天以内，为企业节省了宝贵时间。

不过，A+H模式也并非没有挑战。两地监管要求的差异增加了企业的合规成本，汇率波动可能影响融资效果，投资者结构的不同也可能导致估值出现分化。对于牧原而言，如何平衡两个市场的不同需求，将是一个需要持续关注的问题。

作为生猪养殖行业的领军企业，牧原此次港股上市的成败，在一定程度上将影响其他农业企业的境外上市决策。其国际化探索的经验和教训，也将为整个行业提供重要参考。

但归根结底，牧原能否在海外市场建立可持续的商业模式，真正实现从规模扩张向价值创造的转变，仍需要时间来检验。

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