一、财务

1.基本情况

2025年度公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%。实现归母净利润154.87亿元，同比有所下降。主要原因为生猪市场价格下降，公司2025年度经营活动产生的现金流量净额为300.056亿元，现金流充裕稳定，

2.负债

截至2025年年末，公司资产负债率为54.15%，较年初下降4.53个百分点。年末负债总额较年初下降171亿元，超额完成全年降负债的目标。财务结构更加健康。

我们在过去两年公司实现盈利的这个期间也实现了整个负债率的持续下降，实现了负债总额每年非常有规划的持续的持续的压降。当前生猪价格低迷，公司在降负债上会量力而行。

3.资本开支

2026 年公司整体资本开支计划约100 亿元，结构较去年显著调整：去年养殖端资本开支占比较高，屠宰端仅 3–5 亿元；今年因养殖端改造已基本完成，将压降养殖端资本开支，相应向屠宰端倾斜，加大对已实现盈利的屠宰业务投入，提升屠宰自给率。

海外资本开支方面，公司 2 月 6 日完成港股发行，募资中60% 用于海外业务拓展。2026 年海外资本开支规模相对较小，仅使用部分资金；未来 1–3 年将加快海外布局节奏，大额资本开支主要安排在 2027 年及 2028 年，尽快实现融资资金的价值转化。

4.分红

公司基于 2025 年稳定经营与良好发展前景，积极回报股东，2025 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 4.27 元，本次预案分红总额 24.35 亿元；若预案经股东大会通过，2025 年度现金分红总额将达 74.38 亿元，占归母净利润的 48%。

针对分红规划，公司曾在 2024 年 10 月提出 2024-2026 年三年股东分红规划，最低分红比例为 40%，而 2025 年实际分红比例已达 48%。关于后续分红规划，公司表示当前猪价承压，经营面临压力，无法承诺提升未来分红比例。2024-2026 年的分红规划将严格执行，2026 年仍维持 ** 最低 40%** 的分红承诺；更长周期的分红方案，将结合 2026-2027 年公司经营规划与资金规划另行制定。公司会根据降负债、资本开支、成本管控等实际经营情况量力而行，及时与投资者沟通分红相关安排。

5.现金流

当前行业处于几轮猪周期中行情最差的阶段，公司 2026 年不再设定激进的降负债目标，核心是保持现金流与经营稳定，通过持续降本构建穿越周期的能力。过去两年公司财务政策执行成效显著，为应对周期低谷打下坚实基础。

公司对 2026 年成本下降与成本管理工作具备充足信心，即便猪价处于低位，也能精准把控成本控制水平与单位产出现金消耗水平，可在维持去年分红水平的同时，实现现金流稳健安全。

一是公司现金成本比完全成本低2元/公斤左右，现金损失远远小于亏损；

二是过去两年持续降负债，公司银行授信及各类融资工具空间充足，财务韧性较强；

三是刚完成港股募资，其中 30% 用于创新研发、10% 用于营运资金，补充了流动性。

依托过去两年在生产业务与财务结构优化上积累的成果，公司已做好充分准备应对周期低谷。

6.政府补贴

关于 2025 年年报中其他收益会计处理调整并计入营业成本的问题，核心是公司对生猪保险相关政府补助的核算方式进行了变更，具体处理如下：

公司此次调整针对的是政策性生猪保险的会计核算，由原先的总额法改为净额法。政策性生猪保险的保费由两部分构成，公司自行支付 20%，剩余 80% 由财政直接支付给保险公司。原总额法下，公司会将财政支付的 80% 保费先计入生猪成本，同时将该笔未实际流入公司的资金确认为政府补助；调整为净额法后，公司同步将这 80% 对应的金额从生猪成本与政府补助（其他收益）中同时剔除，仅体现公司实际自付的 20% 保费部分。

该调整仅为会计核算方法的技术变更，不会对公司的收入、净利润、现金流、损益表及资产负债表产生实质性影响，也不会改变公司近三个会计年度的盈亏性质，不会出现某一会计期间因调整由盈转亏或由亏转盈的情况，仅会对毛利率造成一定影响，不会干扰外界对公司经营与业务的实质判断。

7.交易性金融资产

近三年公司资产负债表中交易性金融资产金额一直偏低，2025 年中报、三季报分别增至 17 亿元、22 亿元，四季度又回落至一百多万元水平。此次科目金额波动并非期货及衍生品规模变化所致，而是依据相关会计准则要求，并经会计师意见指导，将原计入银行理财产品的资产调整至交易性金融资产科目核算，公司整体期货与衍生品业务规模并未发生明显变化。

8.资产处置收益

主要是处置了一些损坏设备和落后无法继续使用的零配件等。

二、生猪养殖

1.2026出栏指引

2025年，销售商品猪7798.1万头。在2026年，公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计全年销售商品猪7500万头到8100万头。

在仔猪业务方面，2026 年与前两年情况明显不同，当前肥猪价格处于低位，市场行情较差，导致周边大量养殖场补栏情绪低迷，养殖户对未来盈利预期不明朗，在仔猪采购及生产计划上普遍持观望、犹豫态度。因此，公司今年很难给出仔猪业务具体的销量与利润指引。不过仔猪业务始终是牧原的重要业务，公司仍会维系与周边长期合作客户的稳定合作关系，持续做好仔猪供应、后续技术服务及饲料供应等工作；但受行情影响，2026 年确实无法给出明确的量化预期。

2.生产指标

1-2月，平均成本12元/公斤，高于去年四季度，主要是由于冬季的一些疾病情况和防疫投入的一些影响。目前有70%左右的出栏的场线的成本是在12元以下，这说明是少数一些出现了疾病的一些状况，导致成本上升。

1-2月，全程存活率83-84%，断奶后至上市存活率89%以上，均略低于四季度。

1-2月，PSY在28左右，比最高时候接近29稍微低了一些。

1-2月，料肉比从2.65提升至2.7。

1-2月，断奶仔猪成本260元，略有上升。

重点成本变动不是很大，比如说去年年底，去年一整年的时间还是有一定上升的。现在260块钱左右。

能繁母猪账面成本2000左右，与去年持平，与2024年底的2300左右有10%以上的降幅。

3.育种

此前公司在郑州投资60亿元建设的育种基地已正式投入使用，当前正针对公司内部不同品系（包括逻系、公司单系、法系等）开展品种选育工作，且该育种基地已对品种选育起到了显著的正向推动作用。

育种端的价值贡献是多维度的，不仅体现在母猪的产子性能、肥猪的生长性能上，还会直接反映在上市猪的售价，以及屠宰端猪肉产品的溢价能力上。

值得注意的是，公司的育种工作从未采用单一选育指标，而是以“一头猪的综合利润贡献”作为核心导向。具体而言，产子数量的提升，既能增加一头母猪全年的利润贡献，也能有效降低商品猪的成本；料比的降低、日增重的持续提升以及猪群健康度的改善，同样对成本控制具有重要意义。

过去逻系品种的应用，已充分彰显出育种工作在提升售价、增强公司盈利能力方面的重要作用。公司最终会结合多维度综合选育指标，包括PSY（母猪年生产力）、料比、胴体一二级比例、出成率，以及肉质端可实现的溢价（提升消费者认可度和接受度），全面评估一个品种在公司体系内的贡献价值，这也是公司的核心选育方向。

得益于公司从养猪到屠宰的完整产业链布局，我们能够更详尽地剖析一头猪的实际价值——不仅关注其在繁殖场、生长场阶段对成本降低、售价提升的表现，同时也能清晰看到该品种在屠宰环节，对白条、分割肉的价值贡献。

三、成本

1.2026年成本目标

2025年公司生猪养殖完全成本全年平均降至12元/公斤，同比降幅2元/公斤，达成年度降本目标。2026年行业及市场周期处于低谷，叠加饲料原料（玉米）可能上涨的风险，公司设定全年平均成本目标为11.5元/公斤以下，降速较2024-2025年放缓（无法复刻此前每年2元的降幅）。

成本目标中，玉米涨价假设为150元左右，若后续原料价格出现更大波动，公司将及时说明。

2.降本实现路径

①强化疾病防控技术落地：针对非洲猪瘟、蓝耳病、PED等影响猪群存活率的疾病及细菌病、寄生虫，完善技术落地方案，强化现场执行力；覆盖后备猪、母猪、仔猪、肥猪全环节，保障生产业绩持续提升。

②优化员工及干部激励方案：当前行业猪价低迷、存在亏损风险，重点制定合理的考核与激励方案，维持团队凝聚力、降本决心及执行力，稳定核心团队。

③推进育种基地建设与品种选育：郑州60亿投资的育种基地已投入使用，重点开展多品系（逻系、单系、法系等）品种选育，不仅提升母猪产子性能、肥猪生长性能，还能提高上市猪售价及屠宰端猪肉溢价。

④深化智能化应用与研发：依托AI技术，将资深员工、干部的疾病判断、生猪养护等经验转化为AI应用算法，帮助新员工快速掌握核心养殖技术，降低对资深人员的依赖。

⑤帮扶落后场线提升：公司场线成本差距较大，优秀场线已实现600元降本目标的400-500元，落后场线未达一半。后续将倾斜技术、管理及优秀员工资源，通过“优秀人员支援+利益激励机制”，推动落后场线快速扭转，实现成本下降。

3.短期（3-5月份）成本趋势

1-2月份成本环比2025年11-12月份上升，主要因冬季防疫改造投入增加及生产业绩调整。

公司对3-5月份成本下降有明确信心，认为可快速回落至2025年下半年成本水平，且这是确定性事件。主要原因：一是当前存栏生猪状态稳定，聚焦生猪健康管理可保障成本持续优化；二是当前出栏生猪成本暂不受近期玉米涨价影响，公司有原粮饲料库存，粮价波动传导至出栏成本需一定结转时间，短期内饲料价格波动较小。

4.冬季防疫成本

冬季防疫成本上升是常态，主要因中原、东部等区域公司养殖场周边规模化养殖场密集，非洲猪瘟风险较高，需增加生物安全服务环节、设备及消毒费投入。

公司已总结经验，对场线进行分级分类管理：对周边养殖密度高、风险大的场线（尤其是大厂），加大防疫设备、人员、物资投入，避免疫情带来的更大损失；对风险较低的场线，避免过度投入，合理控制成本。2025年冬季社会面存栏量较高，公司持续加大防疫投入，保障生产运营稳定。

5.员工人数及人工成本

①员工人数下降原因

2025年公司员工人数降至12.75万人（回到2020年水平），而2021-2024年人数整体呈上升趋势，当前公司规模较2020年大幅扩大，人数下降主要原因有两点：

一是养殖端人工需求减少：猪群健康水平、生产成绩提升，单人饲养的猪群头数、单元数增加，直接从事养殖的员工需求下降；且近年场线数量及养殖产能规模未明显增加，人均饲喂量上升进一步降低人员需求。

二是外围服务人员需求减少：2022-2023年非洲猪瘟外围压力较大时，公司加码了外围防疫、物资运送、消毒清消等岗位人员，近两年对该类岗位进行减负，导致外围服务人员需求下降。

②人工成本进一步压缩空间

公司表示，人工成本进一步压缩的空间不大。公司不将人工单纯视为成本，还包含对员工劳动的认可及未来员工培养成本，将根据业务实际需求规划人员数量，当前人均饲喂量提升速度较快，人员配置已处于合理水平，不会恶意压低员工数量。

四、屠宰肉食

1.2025简况

2025 年公司屠宰生猪2866.3 万头，同比实现翻倍增长，产能利用率达到98.8%；同年屠宰肉食板块实现自成立以来首次年度盈利，标志着在产能释放、渠道开拓与运营优化的共同推动下，该业务跨越初创期，正式步入发展新阶段。

据了解，2025年屠宰业务全年盈利2000万元左右，其中单四季度盈利1.3亿。

2.2026目标

2026 年公司屠宰量预计保持增长，随着销售渠道与产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。

 2025 年屠宰量增幅过大实现翻倍，2026 年难以复刻该增速，但依托现有屠宰线弹性，至少实现两位数增长，具体规模需结合后续市场情况确定。对于白条与分割肉占比，公司暂无硬性量化要求，在屠宰总量提升的背景下，能够维持稳定的分割比例与小包装业务比例已具备一定难度，该部分业务对盈利的贡献正逐步提升，公司仅希望分割比例有小幅上行可能，不做过高预期。

2026 年公司屠宰产能利用率仍将持续提升，通过推行双班制，现有产能利用率可超过 100%；同时公司在 2026 年资本开支中为屠宰业务预留10 亿至 15 亿元额度，已确定新建厂区与新增产能规模，计划持续扩大屠宰产能、提升屠宰自给率。

3.意义

在猪周期低迷阶段，屠宰业务对养殖板块的协同作用显著。屠宰业务作为公司 2019 年起步的新业务，能快速实现盈利已是重要贡献，虽在猪价极端低迷时，难以完全弥补养殖端的利润缺口，但仍可贡献稳定利润。周期低谷期外部屠宰企业普遍缩量，公司自有屠宰业务可保障生猪出栏渠道，帮助养殖端减少不必要损失，与养殖板块的协同效应在猪价下行周期尤为突出。

4.库存

公司表示屠宰环节库存仅为满足客户订单需求，不会将库存操作作为盈利手段。农产品加工行业库存博弈风险较高，行情判断准确可获得远超加工利润的收益，判断失误也会带来数倍于加工利润的亏损，因此公司坚持专注主业、严控风险，不依靠库存调整获取收益。

五、联农带农

公司不仅向行业输出优质的仔猪智能装备、先进的环保治理方案以及疫病防控技术，更致力于通过技术成果的转化，实现与客户的互利共赢。在生猪养殖的上下游产业链中，公司通过与农户及家庭农场的深度合作，将这一范式落到实处。

面对当前充满挑战的市场环境，尤其是猪价走势超出从业者预期的现状，公司管理层认为，无论是自营养殖、农户自养，还是企业与农户合伙放养，今年都是充满考验的一年。在这样的背景下，公司确立了以“为客户创造价值”为核心的应对策略，即通过内部优质的低成本产品与服务来赋能合作伙伴。

具体的落地举措涵盖了养殖的全周期。在物资供应方面，公司提供具有成本优势的优质仔猪和饲料；在技术保障方面，输出配套的兽医检测服务与环保治理服务，帮助农户提升生物安全水平；在市场对接方面，公司甚至延伸至销售端，协助农户进行商品猪的销售及推广。

关于未来的战略规划，公司已将“联动助农”、服务更多周边养殖户提升至战略性目标的高度。尽管受限于当前行情的巨大不确定性，公司今年暂未设定具体的量化指标，但投入的决心并未改变。今年的业务重心将明确侧重于仔猪与饲料的合作，公司将紧紧围绕自有养殖场周边的需求农户，持续投入资源，深耕细作，致力于与更多农户达成深度合作，共同穿越行业周期。

六、海外发展

在海外市场，公司以越南为海外布局的第一站，将自身历经多年验证的技术优势与发展经验，赋能当地生猪养殖行业，相关合作项目整体进展顺利，为公司探索海外增长空间奠定了坚实基础。关于海外发展，公司明确今年的核心目标是在海外落地牧原自身的产能，且当前阶段资本开支额度不高，预计今年海外资本开支控制在十个亿以内。目前公司海外布局重点立足于越南，今年务必实现自身产能在越南落地，核心目的是让牧原的技术路径及团队在当地扎根，积累基础经验。公司表示，海外发展是未来3到5年乃至更长期的重要工作，后续将持续探索更多海外市场及合作模式，核心是将中国市场积累的完整技术方案——包括猪场设计、兽医服务、营养育种、智能装备应用、环保治理等，落地到更多国家，为当地养猪产业创造价值，为当地从业者提供产业升级、持续进步的合作机遇。

七、周期与产能调控

公司对猪周期低谷的判断与农业部、发改委的观点保持一致，目前难以给出确切的时间周期。从2025年每月公布的能繁母猪保有量数据来看，今年上半年生猪供应压力依然较大、供应较为充足；2025年下半年，此前产能调控政策的效应已在能繁母猪保有量减少上体现出积极变化，公司判断当前市场供应格局与这一趋势相符，且需一定时间消化现有库存，这一判断与国家统计局、农业农村部的数据保持一致，无不同意见。

管理层表示，2025年国家引导产能调控的政策执行较为到位；由于当前养殖规模化程度较高，若2026年猪价持续低迷，市场化出清过程可能相对缓慢。关于2026年政策层面是否会进一步要求头部企业调控产能，公司目前未接到任何关于今年继续压降产能的指导意见或具体目标，因此当前公司将保持能繁母猪存量稳定，至于其他同行企业的产能调控执行情况，公司暂不了解。

八、近期谣言

谣言一：公司被要求继续降低能繁母猪

公司已经正面回应，没有接到通知，将保持能繁母猪稳定。

谣言二：公司2026年出栏将大幅降低

年报出栏指引为7500-8100万头，与2025年基本持平，谣言不攻自破。

谣言三：公司受地方官员下马影响

公司生产经营一切正常。

近期有五各省份副省长考察牧原，并有意让牧原加大投资；秦总参加了由国务院发展研究中心主办的中国发展高层论坛并发言；今天，《河南日报》头版刊发了秦总专访《一生只做一件事 心无旁骛守实业（了不起的豫商）》（https://dzb.henandaily.cn/html5/2026-03/28/content_10_1786432.htm?curr=），文中提到：党和国家支持民营经济发展的态度明确而坚定，为民营企业发展创造了好环境，让我们能够心无旁骛谋发展。

以下是公司回应：

近期出现的部分负面舆论，与股价波动、股价异动关联性较强。自牧原成为国内养猪产业龙头企业以来，历经过去两轮行业周期，公司在舆情应对方面积累了丰富的经验、心得与教训。管理层指出，行业每出现波动时，市场上总会流传一些来源不明的消息；但目前公司经营一切正常、稳定，核心管理层及相关管理人员也均处于正常稳定的工作状态。

管理层同时希望参会投资者能将公司的真实经营状况传递给未参会的投资者，明确说明公司当前经营状况良好，目前最受关注的仅为市场猪价偏低的问题，无其他特殊需要关注的事项。

随后，公司董秘补充说明：作为上市公司信息披露的直接责任人，其明确知晓交易所对上市公司应披露信息有严格要求。尽管公司过去几年某些阶段曾遭遇较为严重的负面舆情，但牧原股份在深圳证券交易所的所有公开信息披露中，从未因信息披露问题被处分或处罚，这足以体现公司信息披露的规范性。董秘强调，在本次年报交流会这一正式场合，明确告知所有投资者，当前公司不存在任何应披露而未披露的重大信息——即不会对投资者判断公司当前经营情况及未来投资价值产生重大影响的未披露信息。

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