1、拍卖综述

11月18日，GDT第392次拍卖，2025年12月-2026年5月发货，投放总量环比持平，同比增加，全脂奶粉和乳脂成为增量主力。中国买家参与率再次提高，总量接近六成，但东南亚观望态度浓厚，中东也含而不发，拍卖总体大跌，主要品种无一上涨，本次总体下跌3.0%，成交均价3678美元/吨，成交量38612吨，成交量环比下滑2.3%；参与户数大幅度上升，东北亚/欧洲/中东买家户数增加。

各品种平均涨跌幅：

第392次GDT主要买家成交比例：

本次拍卖中，由于国内现货持续下滑，中国买家全脂奶粉参与热情再度降低，但仍然维持了超过5成的参与率，脱脂奶粉购买量则大幅度提高，由于在乳脂奶酪上的超强表现，总占比再次提高；东南亚继续在黄油无水加持仓，减少了对奶粉投入；中东则是增全脂奶粉/无水，减脱脂奶粉/黄油；非洲近期对奶粉黄油兴趣比前期浓厚，因此占比有所提高；中南美估计大量转向了本区域的乳脂产品；而欧洲凭借奶粉和黄油的买入，继续保持存在感。

2、主要品种拍卖结果

主要品种各合同期价格结果：11月19日招标结果：2025年12月到2026年5月发货。

各主要品种无一上涨，近脱脂奶粉略作抵抗。

3、未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元/吨，汇率7.15，到货月）

相较现货价格，拍价将继续吸引抄底盘进入。

4、主要品种盘后点评

1.无水奶油：预计年前无水奶油价格现货仍然较为坚挺，但由于其相对黄油的性价比缺失，预计一季度末以后，下调空间较大。

2.黄油：本轮暴跌将大幅度宣泄做空情绪，后续有望减轻跌幅，不过由于欧美仍然跌势未休，尤其是美国黄油在东南亚和北非市场对新西兰产品形成强烈冲击，预计仍有下滑空间。

3.切达奶酪：由于该产品整体线上投放较少，国内近期使用旺盛，价格仍属合理，连续下挫后，价格合理，逢跌可入。

4.脱脂奶粉：近期该品种走势抗跌，由于乳脂的暴跌，使得该品种下跌空间不大，加上四季度修整后整体社会库存不高，后期可逐步关注。

5.全脂奶粉：虽然不断有勇敢的抄底买家进场，但新西兰奶源过剩压力仍然给现货以较大压力，加上东南亚近期似乎也失去购买兴趣，预计仍将维持中期弱势，继续关注但勿轻易建仓。

5、综述

全脂奶粉的跌势何时能够停止，是整体大宗乳品最值得关注的点。目前仍属于新西兰产季高峰，目前汹涌的奶产量将使得本产季的奶粉供应维持高位，而欧美近期的供过于求同样会对市场造成冲击，唯一的好消息是从目前的喷粉状况来看，国内的奶源过剩有望缓解，但孱弱的消费又使得很难对未来的用量有过高的期望，只能待明年春节后数据更明朗，再选择介入的方向比较好，目前只适合低仓位运行，多搬砖头少建仓。

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