1、拍卖综述

5月5日，GDT第403次拍卖，产季末期，投放量环同比均较少，盘前国内各类现货暗流涌动，除脱脂外各品种均有筑底形态，拍卖结果各品种表现不一，奶粉继续走强外，无水奶油意外上行，黄油奶酪走低，整体上涨1.5%，成交均价4127美元/吨，成交量13743吨，成交量环比下滑8.4%，量缩价涨；整体参与户数增加，活跃度提高。

各品种平均涨跌幅：

第403次GDT主要买家成交比例：

本次拍卖中，东北亚仍然是抄底心态强烈，本次下跌的黄油和奶酪占比较高；东南亚表现勇猛，各品种全面回暖，也是奶粉和无水上行的最大推动力；中东偃旗息鼓，亮点全无；欧洲在奶粉和黄油上购买持续，并且本次对全脂奶粉兴趣增加；中南美在全脂奶粉和无水上也有所助力，不过比上次略微减量；非洲在无水奶油上有所进展。

2、主要品种拍卖结果

主要品种各合同期价格结果：5月5日招标结果：2026年6月到2026年10月发货。

主要品种中黄油和奶酪表现不佳，其它品种涨势不俗。

3、未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元/吨，汇率6.9，到货月）

黄油现货企稳，倒挂程度减轻；无水成为主要品种中唯一不倒挂的品种。

4、主要品种盘后点评

1.无水奶油：如预期走稳，下产季整体供应受限成为未来亮点，本月开始的拍卖到货期进入国内中秋加工旺季，可以逐步看高一线。

2.黄油：凌厉的美国黄油下跌给国外买家带来巨大的压力，考虑到美国本轮跌势已经接近上一轮低点，而5/6月份的超低投放和套保盘结合会给予较多的购买力，后续预计转身上行概率较大。

3.切达奶酪：近期外盘奶酪持续下行，国内再制奶酪重现陷入价格战使得买盘减少，不过考虑到下产季供货间隔较久，该价位有吸引力，可以进场。

4.脱脂奶粉：美国脱脂价格暴涨后，新西兰产品显得价廉物美，不过对于中国买家来说，现货似乎更划算。

5.全脂奶粉：产季末期供应减少，国内需求有回暖迹象，考虑到国内现货仍然较期货有一定倒挂空间，可以现货市场采购为主。

5、综述

全脂奶粉走势较预期更强，显示市场对该品种看法逐步转为正面。虽然中国买家参与率较上次低，不过这也使得上半年的到货库存将受到限制，如果7月以后的奶产量降速超出预期，预计上行空间将被打开。全脂仍然是目前看来最值得参与的品种。

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