1、拍卖综述

9月2日，GDT第387次拍卖：2025年10月-2026年3月发货，投放总量环比同比均大幅度增加，同比增量主要仍然是来自黄油和无水奶油，拍前市场一路下行，价格接近历史中位。本次拍卖几乎成了东北亚（中国）买家的独角戏，其它区域全面哑火。主要品种中除奶酪触底反弹外，其它品种全线大跌，2个奶粉拖累大盘整体跌幅4.3%，成交41465吨，成交量环比大涨11.3%；参与户数继续大幅度减少，外盘客户继续观望中。

各品种平均涨跌幅：

第387次GDT主要买家成交比例：

本次拍卖中，东北亚客户全面开花，在除无水奶油以外的品种上均拔得头筹，全脂奶粉增量超50%，脱脂奶粉购买量接近翻番；东南亚全面退潮，尤其在脱脂奶粉和黄油上，相比上次存在感大缺；中东大户在黄油和无水上表现有起色，但是在脱脂奶粉和奶酪上几乎消失；欧洲的需求继续在脱脂奶粉有所增强，但其它分类几无建树；南北美玩家由于本区域乳脂价格暴跌，本次在无水奶油上出手低迷，也是该品种失去支撑的主要原因；非洲倒是大力买入奶酪，和中国买家一起为该品种成为红盘独苗出力不菲。

2、主要品种拍卖结果

主要品种各合同期价格结果：9月2日招标结果：2025年10月到2026年3月发货。

除车达奶酪外，全线大跌。

3、未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元/吨，汇率7.2，到货月）

由于拍卖跌幅较快，各品种与盘前现货相比，有了盈利空间。

4、主要品种盘后点评

1.无水奶油：外盘乳脂暴跌，叠加新西兰供应增加，导致美洲买家本产季买盘缺失是该品种近期拍卖表现低迷主要因素，而国内受制于上半年整体到货较多，部分需求被国产乳脂替代，也使得现货年前难有好的表现，供应实际减量前，宜继续保持谨慎态度。

2.黄油：本产季该产品供应持续较预期增加，大洋洲总体价格水平较其它区域处于高位，而欧美黄油轮番暴跌，也给与该产品下挫动力，不过随着后期进入消费旺季，跌幅将趋于减缓，加上今年春节较晚，具有了一定操作空间，宜小仓位参与。

3.切达奶酪：产季初由于两大生产商集中抛货风波基本过去，价格将趋于正常，继续参与。

4.脱脂奶粉：急速下跌后，已经低于其它区域，预计会吸引部分买盘参与，加上黄油近期持续下挫，未来拍卖跌幅空间有限，但由于国内销售旺季已过，宜布局来年，徐徐介入。

5.全脂奶粉：中国买家全力参与，但东南亚和中东的大幅度缺席，使得该品种暴跌，不过由于基础奶价已定，底部初步探明，有小规模介入空间。

5、综述

全脂奶粉的暴跌，除了外盘的买家参与度以外，拍前新西兰主要生产厂家持续期货上抛售砸价，使得国际贸易商国内大量抛售现货换仓博取期现差价拉低了国内市场的水位，也是主要动力之一。随着本次暴跌到位，期货上各月合约间的差价大幅度缩小，意味着远期套保策略在后期将难以持续。后续价格是否有改观，要看厂家在期货上的抛售是否停止了。

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