一、业绩速报：营收利润双修复，逆境突围显韧性（一）核心数据亮眼，扭亏为盈超预期

  8 月 18 日晚间，禾丰股份（603609）发布 2025 年半年报。在农牧行业竞争激烈与市场波动的环境下，禾丰股份成功实现业绩 “逆袭”，呈现出亮眼的业绩表现，堪称行业的优秀典范。

  数据显示，上半年禾丰股份营业收入达 174.07 亿元，同比增长 16.27%，远超行业平均增速，充分彰显了其强大的市场拓展能力。从区域来看，东北、华北作为禾丰股份的传统优势市场，营收占比达 65%，稳固占据区域市场的领先地位，为整体业绩提供了坚实支撑。以东北市场为例，凭借多年的深耕细作所建立的品牌口碑和完善的销售网络，其饲料业务在当地市场占有率持续上升，有效带动了上下游产业链的协同发展。

  在利润方面，业绩更为突出。归属于上市公司股东的净利润达到 2.33 亿元，与去年同期的亏损 3405 万元相比，成功实现扭亏为盈。扣除非经常性损益后的净利润为 1.38 亿元，表明公司核心业务的盈利能力显著增强，在剔除了非经常性损益因素后，主业的盈利能力更为稳固，为企业后续发展提供了持续的动力支持。

  毛利率也实现了稳步提升，达到 6.38%，同比增加 2.1 个百分点。这主要得益于两方面因素：一方面，豆粕、玉米等主要饲料原料价格处于低位运行，使得采购成本大幅降低；另一方面，公司通过加强内部管理，优化养殖流程，提升生产效率，使生猪和肉禽养殖成本同比下降 8%-12%，有效控制成本进一步扩大了利润空间。

  （二）现金流与存货异动，暗藏结构风险

  尽管业绩整体向好，但仍存在一些需要关注的风险因素。存货数据的变化尤为值得关注，截至上半年末，存货余额大幅增长 57.14%，达到 44.14 亿元。经分析，主要原因是收购肉禽业务参股公司，导致消耗性生物资产（肉鸡、生猪存栏）大幅增加，占存货总额的比例达 35.6%。这一情况具有两面性，在市场行情良好时，存货能够带来可观的利润；然而，一旦市场出现波动，肉鸡、生猪价格下跌，存货跌价风险将显著增加，可能对利润造成较大影响。

  经营活动现金流情况也不容乐观，净额为 - 5.12 亿元，同比下降 992%，这表明公司在经营过程中的现金回笼情况不佳。在扩张期，大量的采购支出以及持续的投资活动导致资金持续流出。不过，筹资活动现金流表现良好，达到 7.48 亿元，同比增长 665.7%，主要得益于银行贷款的增加。这在一定程度上缓解了短期资金压力，但同时也增加了未来的偿债负担，因此公司需要合理规划资金使用，有效防范债务风险。

  二、三驾马车齐发力：饲料稳基、肉禽提质、生猪扩量禾丰股份的业绩增长并非偶然，其背后是饲料、肉禽、生猪三大核心业务板块协同发展、共同发力的结果，这些业务板块共同支撑起了公司业绩增长的格局。

  （一）饲料业务：全品类增长，结构优化抗周期饲料业务作为禾丰股份的核心业务之一，在上半年表现出色。外销量达到 210 万吨，同比增长 16%，增速远超行业平均水平，为公司发展提供了强大的动力支持。

  从细分品类来看，猪饲料同比增长 23%，这主要得益于生猪养殖行业的逐步回暖，养殖户补栏积极性提高，从而带动了猪饲料需求的增长。禽饲料增长 13%，随着人们对禽肉消费需求的稳定增长，禽养殖规模不断扩大，拉动了禽饲料的销量。反刍饲料增长尤为显著，达到 17%，成为增长最快的板块。这主要是因为公司抓住了西北牧场扩建的机遇，精准布局反刍饲料市场，有效满足了当地不断增长的养殖需求。

  高端产品占比提升是饲料业务的一大亮点。预混料、全价料等高端产品销量占比达到 45%，通过持续的 “配方优化 + 定制服务”，公司不仅提升了产品品质，还为客户提供了更加个性化的解决方案。单吨毛利提升了 50 元，这一数据体现了公司的技术实力和市场竞争力。规模养殖场客户订单增长了 20%，大客户的认可进一步巩固了禾丰在饲料市场的地位。

  海外布局的加速为饲料业务开辟了新的增长空间。印尼、菲律宾工厂的投产，使禾丰成功进入东南亚市场。上半年出口饲料 12 万吨，东南亚市场营收增长 35%。在国内饲料市场竞争日益激烈的情况下，海外市场为禾丰提供了新的发展机遇，有效规避了国内市场的激烈竞争。

  （二）肉禽业务：屠宰加工双轮驱动，高价值渠道破局肉禽业务是禾丰股份的另一核心竞争力，在上半年呈现出稳定增长、创新突破的发展态势。

  养殖屠宰量实现稳定增长，控参股企业养殖白羽肉鸡 3.8 亿羽，屠宰 4.6 亿羽，自供毛鸡占比降至 80%。这一策略调整具有重要意义，在市场鸡价波动频繁的情况下，降低自供毛鸡占比，提高市场鸡外采比例，能够根据市场价格变化灵活调整采购策略，有效降低养殖成本，增强企业应对市场风险的能力。

  深加工业务的高速增长尤为突出，调理品、熟食产销量增长 40%，出口、快餐、商超等高价值渠道占比提升 2.3 个百分点。鸡胸肉分割品单价较毛鸡溢价 30%，通过深加工显著提升了产品附加值，有效抵御了生鲜市场的低迷。例如，禾丰生产的一款鸡肉调理品，经过精细加工和包装，在外观、口感和营养方面更符合消费者需求，在商超推出后受到消费者的广泛欢迎，销量大幅增长。

  成本优势也是肉禽业务的重要竞争力。通过 “种鸡 - 饲料 - 屠宰” 全产业链管控，料肉比达到 1.48:1，低于行业平均的 1.55:1，单羽养殖成本降低 0.5 元。在庞大的养殖规模下，这一成本降低能够带来可观的利润增长。

  （三）生猪业务：稳健扩张，成本管控见成效

  生猪业务在上半年同样取得了显著成绩。出栏量达到 84 万头，同比增长 15%，肥猪出栏 74 万头，占比 88%，仔猪及种猪出栏 10 万头。东北、河南基地出栏量增长 25%，这些区域凭借良好的养殖环境和产业基础，成为生猪业务增长的主要动力来源，有效避开了南方疫病高发区，为公司生猪业务的稳定发展提供了保障。

  母猪结构优化是生猪业务的关键举措。能繁母猪 4.7 万头，占比 81%，后备母猪 1.1 万头，种群 PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）达到 26 头，高于行业均值 24 头。这意味着每头母猪能够产出更多健康的仔猪，自繁仔猪成本较外购低 200 元 / 头，有效降低了养殖成本，提高了养殖效益。

  轻资产模式扩张是生猪业务的一大特色。外购仔猪育肥占比 30%，通过 “公司 + 农户” 的轻资产模式，不仅降低了资本开支，还充分利用了农户的养殖资源，实现了优势互补。育肥成本 12.8 元 / 公斤，低于行业平均的 13.5 元 / 公斤，在成本控制方面处于行业领先水平。

  三、风险与机遇：短期压力与长期战略的平衡术（一）三大潜在风险需警惕

  在禾丰股份快速发展的过程中，也存在一些潜在风险，需要引起高度重视。

  存货跌价压力较为突出。上半年末，禾丰股份存货余额高达 44.14 亿元，较上年末增长 57.14%，其中原材料占比 30.7%，库存商品占比 30.8%。若下半年猪禽市场价格反弹未达预期，存货可能面临大幅减值风险。以 2023 年市场情况为例，当时猪价持续低迷，许多农牧企业的生猪存货价值大幅下降，利润受到严重影响。若禾丰股份不能准确把握市场走势，及时调整存货策略，可能会面临大量计提存货跌价损失的风险，对利润造成侵蚀。

  现金流紧张也是一个重要风险。经营活动现金流已连续 3 个季度为负，上半年净额为 - 5.12 亿元，同比减少 992%，这表明公司经营过程中的现金回笼情况不佳，自身造血能力不足。公司在 8 月 18 日晚公告拟以现金 7000 万元向锦州鑫丰增资，虽然增资是为了支持控股子公司业务发展，但在自身现金流紧张的情况下，这将进一步加剧资金压力。若后续需通过融资缓解资金困境，高昂的融资成本将对公司利润造成影响，压缩盈利空间。

  海外拓展风险同样不容忽视。禾丰股份在印尼、菲律宾等地设有工厂，积极拓展海外市场。然而，这些地区政策环境复杂多变，原料供应链不稳定。例如，印尼可能会突然出台新的农业补贴政策，影响当地饲料原料的价格和供应；菲律宾可能因自然灾害导致玉米等原料减产，供应短缺。上半年，禾丰股份海外业务毛利率仅为 4.2%，远低于国内的 6.8%，这表明海外业务面临较大挑战，如何在复杂的海外市场环境中实现盈利增长，是公司亟待解决的问题。

  （二）两大战略机遇期已至

  尽管面临诸多风险，但禾丰股份也迎来了两大战略机遇期。

  饲料原料低位周期为公司带来了机遇。当前，玉米、豆粕等主要饲料原料价格较 2024 年高点下跌了 20%，且预计下半年仍将维持低位运行。这对禾丰股份来说是有利因素，单吨饲料成本有望再降低 20 - 30 元，成本的下降将直接转化为利润的增加。以 2024 年的饲料销量计算，仅原料成本下降这一项，就能为公司带来数千万元的利润增长。公司可利用这一成本优势，进一步扩大市场份额，提升市场竞争力。

  生猪产业集中度提升是另一大机遇。目前，能繁母猪存栏量为 4043 万头，较去年同期增长 0.1%，行业竞争格局正在发生深刻变化。禾丰股份凭借 12.8 元 / 公斤的育肥成本优势，在行业亏损期表现突出。许多中小散户由于成本高、抗风险能力弱而退出市场，禾丰股份趁机加速收购中小散户订单，扩大市场份额。按照目前的发展趋势，禾丰股份的市占率有望从 1.2% 提升至 1.5%，在生猪市场中占据更大份额。

  四、后市展望：聚焦高价值赛道，静待周期反转展望未来，禾丰股份站在新的发展起点，拥有清晰的战略规划，致力于在农牧行业持续发展，创造更大的价值。

  （一）短期策略：降本增效 + 渠道深耕

  短期来看，禾丰股份将坚持 “降本增效 + 渠道深耕” 的发展策略，以应对当前激烈的市场竞争。

  在饲料端，加大反刍料研发力度是重点任务。禾丰股份计划投入 3000 万元专项研发资金，组建一支由 50 名行业顶尖专家组成的研发团队，目标是在未来三年内将反刍料市场占有率提升至 20%。目前，公司已与西北 50 家大型牧场达成合作意向，为后续市场拓展奠定了基础。同时，积极开发水产饲料新品，填补华北、华南市场空白。公司将在华北、华南分别建立研发中心，深入调研当地水产养殖需求，预计在 2026 年推出 5 款针对当地特色水产养殖品种的专用饲料，以开拓新市场。

  在肉禽端，扩建河北、山东深加工基地的计划正在推进。公司预计投入 5 亿元资金，用于新建厂房、引进先进生产设备。到 2025 年底，调理品产能有望达到 50 万吨，较目前提升 25%。目前，公司已与国内 10 家知名预制菜企业签订合作协议，订单金额累计达到 8 亿元，为产能释放后的销售提供了保障。

  在生猪端，控制外购仔猪规模是关键。禾丰股份计划将外购仔猪占比控制在 25% 以内，提升自繁比例。10 月前，在内蒙古新建 2 个万头母猪场的项目正在有序开展，预计总投资 4 亿元，建成后可新增年出栏仔猪 40 万头的产能，进一步降低养殖成本，增强生猪业务的盈利能力。

  （二）长期愿景：打造 “饲料 + 养殖 + 食品” 闭环从长期发展来看，禾丰股份致力于打造 “饲料 + 养殖 + 食品” 的全产业链闭环，构建强大的竞争优势。

  公司提出 “15123” 战略，即控参股年屠宰 15 亿羽白羽鸡、出栏 1000 万头生猪、产销 2000 万吨饲料、加工 30 万吨熟食。目前，饲料销量仅完成年度目标的 42%，生猪出栏也完成了 42%，尽管距离目标还有一定差距，但下半年通过东北亚区域协同发展，有望实现业绩突破，超额完成全年目标。公司计划在东北亚地区整合资源，建立区域协同供应链，实现饲料原料的集中采购、养殖技术的共享以及食品加工的协同发展，以提升整体运营效率。

  未来，禾丰股份有望凭借清晰的战略规划、强大的执行力以及全产业链协同发展的优势，在农牧行业持续稳健发展，实现从优秀到卓越的跨越，成为全球农牧行业的领军企业，为保障全球粮食安全和食品供应做出贡献。

  结语：周期底部的价值标的，抗跌属性凸显

  禾丰股份上半年实现扭亏为盈，这不仅得益于饲料原料成本下行的市场机遇，更是公司全产业链深度布局和精细化管理的成果体现。尽管存在存货高企、现金流紧张等短期压力，但在肉禽深加工、生猪成本管控、海外饲料市场拓展等长期战略布局方面，公司正逐步构建起穿越市场周期的竞争优势。

  对于投资者而言，可重点关注 8 月 25 日机构持仓变化，机构动向往往能反映市场对禾丰股份未来发展的预期。9 月生猪出栏数据也至关重要，其直接关系到生猪业务板块的短期业绩表现，出栏量的增长和成本的控制情况将在该数据中得以体现。在投资策略上，建议逢低布局，把握 “养殖成本优势 + 食品加工转型” 的双重成长逻辑，耐心等待行业景气度回升带来的估值修复。当市场周期轮动，行业迎来上行拐点时，禾丰股份有望凭借自身优势实现业绩与估值的双重提升，为投资者带来丰厚回报。

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