水牛奶赛道，会迎来新一家上市企业吗？

水牛奶生产商广西百菲乳业股份有限公司（以下称“百菲乳业”）再次向新三板发起了冲击。

近日，百菲乳业申请股票在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让，引发业内关注。

这并非其在资本市场的首次探索。

早在2018年，百菲乳业的母公司广西百菲投资股份有限公司（以下称“广西百菲”，曾用名“广西百强水牛奶业股份有限公司”）就在新三板挂牌，后于2021年摘牌。

摘牌前，广西百菲已经变更经营范围为实业投资、企业管理，乳制品、饮料的生产销售不再属于其经营范围，相关业务转移到了子公司百菲乳业。

3年时间，净利从百万跃升亿元级

百菲乳业主要从事乳制品的研发、生产和销售，主要产品包括以水牛奶和荷斯坦牛奶为主要原料的灭菌乳、调制乳、含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳。

过去3年，百菲乳业的净利润相对稳定。2021年、2022年、2023年前8月，百菲乳业的营收规模分别为7.14亿元、7.81亿元、6.62亿元，对应净利润则分别为1.31亿元、1.15亿元、1.51亿元。

2023年前8月的净利润超过22年全年水平，这或与其核心产品灭菌乳、调制乳的毛利率水平提升有关。

2023年前8月，百菲乳业灭菌乳的毛利率由2022年的32.00%提升到了41.23%，生鲜乳采购价格下降扩大了其利润空间。根据百菲乳业说法，其生鲜乳平均采购单价由2022年的7.53元/kg降至2023年1-8月的6.62元/kg，降幅达12.95%。

同期，调制乳平均销售单价同比增长了2.95%，单位成本下降1.68%，一升一降也将调制乳毛利率由22年的18.39%提升至22.07%。

灭菌乳、调制乳为百菲乳业贡献了超9成的营收。核心业务毛利率提升，自然对整体业绩带来积极影响。

财务数据显示，2017年才注册成立的百菲乳业，目前年净利润已经突破亿元。不过在2018年时，其母公司广西百菲的年净利润水平仅维持在百万级别，但到了2020年上半年，广西百菲的净利润已达0.91亿元。

短短几年时间，净利润从百万跃升至亿元级别，这究竟是怎么做到的？

撞上水牛奶的发展风口或是因素之一。

“水牛奶第一股”却在卖子偿债

广西百菲此前生产销售以水牛奶为主要原料的乳制品及乳饮料。新三板挂牌前，广西百菲的业绩表现平平。

2015年-2017年前10月，广西百菲的净利润分别为304.78万元、91.67万元、115.06万元。彼时，广西百菲9成以上的产品都在省内销售，尤其是南宁、钦州一带。学生饮用奶是其营收大头，占比超4成。

但从2018年开始，广西百菲加大旗下百菲酪水牛奶产品的营销力度，并开启了高速增长之路。2018年，其销售费用为634.69万元，相比上年同期增长近3成。到了2019年，销售费用进一步增长至2824.38万元，同比增加了345.00%。

根据财报信息，广西百菲声称2018年已经打开上海、北京、广州等一线城市市场，其中百菲酪水牛奶产品的营收总占比高达63.50%。这一年里，广西百菲的营收也逼近8000万元，净利润突破415万元，分别同比上涨了163.91%、228.78％。

尝到甜头的广西百菲继续推广百菲酪水牛奶产品，而后几年，百菲酪水牛奶产品为广西百菲带来了越来越多的增量。

据其财报，2019年，百菲酪系列高端水牛奶产品产销量是上年同期的3倍多，广西百菲的营收也正式迈过亿元关卡，达到2.83亿元，净利润为6887.96万元，同比增长1536.41%。到了2020年上半年，百菲酪水牛奶总营收占比达到94.64%。

水牛奶的热度经由电商渠道和社交平台传播，也越来越高。

2020年4月，天猫开展国内外十大纯净牧场溯源活动，多位淘系主播为广西水牛奶带货，此举也让百菲酪等水牛奶品牌为更多消费者熟知。

根据“市界”报道，2022年底，京东自营的水牛奶品牌由最初皇氏乳业一家，增加到百菲酪、乐纯等6个品牌，销售则从最初的月均十几万增长到月均数百万。

在电商平台的推广下，水牛奶也获得更多消费者青睐。

公开数据显示，2022年618期间，水牛奶在天猫超市和京东的销售额分别同比增长了200%和74.5%。魔镜市场情报的数据显示，2023年上半年，天猫的水牛奶规模同比增速为42%，京东的水牛奶规模增速为75%。

另外，伴随着新茶饮、咖啡市场的原料升级战愈演愈烈，不少茶饮、咖啡品牌都运用水牛奶来调配产品，比如喜茶、奈雪的茶、阿嬷手作、Manner、乐乐茶、Tims天好咖啡，都推出了水牛奶相关饮品。

水牛奶在B端餐饮门店的应用场景也逐渐扩容。相应地，水牛奶在消费端的认知度也越来越高。

伴随着水牛奶热度的提升，百菲乳业也尝到了红利。

根据百菲乳业披露的相关信息，2021-2023年前8月，京东、天猫位列百菲乳业的前五大客户。如今，百菲乳业的水牛奶产品的销售区域也从广西拓展到了全国，其中华东、华南、华中地区的销售额占比已超6成。

过去几年里，百菲乳业围绕水牛奶发力，从广西走向了全国，旗下品牌百菲酪也为不少消费者熟知，这也给了其冲击上市的底气。

相比之下，“水牛奶第一股”皇氏集团却走向了“卖子偿债”之路。

曾被称为“中国水牛奶之王”的皇氏集团，乳品、食品业务是其支柱业务，营收占比超8成。不过，近年来，皇氏集团沉迷跨界，传媒、光伏均有所涉足，但跨界业务并没有为其带来太多业绩增量，2020-2022年，皇氏集团的净利润分别为-1.37亿元、-4.72亿元、0.12亿元。

过去一年，它又转让了营收占比超4成的来思尔乳业。

2023年，皇氏集团将乳业子公司“来思尔乳业”“来思尔智能化乳业”各约32.90%的股权给君乐宝，取得投资收益2.11亿元。此前，皇氏集团曾向君乐宝贷款2.6亿元，将前述两家子公司的股权作为贷款质押担保。转让完成后，君乐宝拥有这两家企业57.89%的股权，成为其控股股东。

皇氏转卖的来思尔乳业，对其总营收贡献不少。2022年，来思尔乳业营收13.04亿元，总营收占比超4成，净利润则超过3500万，而当年皇氏集团整体的净利润仅1202.35万元。

作为水牛奶第一股，转让了来思尔乳业后，皇氏集团的乳品业务未来发展或许将面临更多挑战。

水牛奶供应商的春天还没来？

虽然百菲乳业过去几年的业绩表现还不错，但从整个市场来看，百菲乳业在水牛奶赛道的竞争对手还有很多。

广西作为水牛奶的主产区，也是水牛奶生产商的主要聚集地，当地已经培育出多家水牛奶生产商，包括皇氏集团、石埠乳业、壮牛乳业、桂牛乳业等。

这些企业中，不少都与国内的连锁茶饮、咖啡、甜品品牌建立了合作关系。比如，皇氏集团为赵记传承、Manner咖啡、霸王茶姬、隔壁刘奶奶、萃茶师、乐乐茶等连锁品牌的供应商，壮牛乳业曾是阿嬷手作的水牛奶供应商。

除了强敌环伺的行业竞争格局，水牛奶产量低、奶源稀缺等难题也制约着百菲乳业等水产奶供应商的长远发展。

此前，曾有媒体估算，2022年全国水牛生奶产量不及10万吨。而据国家统计局数据，该年中国生奶的产量达到3932万吨，水牛奶的占比不足1%，这与水牛奶单产量低、水牛养殖数量较少有着重要关系。

据了解，一头水牛的年产奶量约2000kg，不足黑白花色奶牛荷斯坦牛年产奶量的一半。由于水牛对养殖环境的要求较高，国内养殖水牛的地区也较有限，集中于两广地区。因而，单产量低的水牛奶，采购价和售价均高于普通牛奶。

皇氏集团曾在一份投资者记录表中称，国内奶水牛单产低、水牛奶供应不足是制约水牛奶产业发展的主要问题。

其声称，我国在1957年和1974年引进了印度及巴基斯坦奶水牛良种后，种源群就未得到持续更新。但本土水牛如果要通过传统杂交的方式改良其产奶量，需要历经12 年，而且改良后年产量也只能达到2-2.5吨，巨大的时间成本限制了奶水牛的大规模产业化。

眼下，不少水牛奶供应链企业在强化自身的水牛奶产业链布局，或是建设水牛养殖基地，或是推进水牛育种工作，但这些动作投资周期长、短时间很难看到利润回报。

皇氏集团与中国农科院水牛研究所、广西大学等研究机构共同研究水牛育种技术，同时也在巴基斯坦建成了水牛胚胎研究及生产中心。

主要依靠养殖合作社进行原料采购的百菲乳业，也在试图布局养殖基地建设。

企查查显示，2023年4月，百菲乳业设立了子公司浙江百菲酪七甲奶牛养殖有限公司，经营范围主要为牲畜饲养、生鲜乳收购。2023年9月，百菲乳业又成立了一家名为“浙江百菲畜牧科技有限公司”的子公司，未来计划进行畜禽养殖，为浙江百菲供给生鲜乳。

不过，这两家子公司均成立不久，未来要给百菲乳业的原料供应提供助力，或许还需要时日。

此外，尽管水牛奶被更多消费者了解，但它很难摆脱地方小品种奶的特性，想要真正打开更大的市场，也要有充足的产能作为支撑。这也意味着，稳定充足的水牛奶原料供应，将直接影响到生产商们未来的业绩。

在此背景下，百菲乳业未来能否延续高速增长的业绩神话，也还有待时间的验证。

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