我们在前期文章《产能恢复基数已初步验证》提到了，当前中期的核心矛盾为产能基数的恢复，在进入到四季度去验证前期能繁母猪产能去化的逻辑之前，未来的生猪供给头数会大方向呈现持续增长的趋势。但短期来看，5月份我们要观察的重点是前期新生仔猪数下降，以及前期冬季仔猪损失对于存栏基数的影响。

随着时间的推移，前期预期的5月猪价反弹基本没有出现，前期对于仔猪问题的假设持续没有得到印证。因此，我们在前期看到的未知因素的确定性在增强：之前无法判断“仔猪因素带来的基数减量”和“去库存”逻辑谁的权重更高，逐渐向以“去库存+需求端不及预期”为核心因素的方向开始切换。

预计未来生猪行业的库存仍然会处于去化的趋势当中。从活体库存的视角来看：①当前已去化幅度不明显；②天气逐渐炎热不利于大猪继续压栏；③散户压栏和二次育肥的心理价位逐渐下移，活体库存建库意愿持续下降（2月份压栏和二育群体在16元/kg左右开始认价，4月份压栏和二育群体在15元/kg左右开始认价）；④原料价格下移不利于库存压力的快速释放。

冻品库存方面，近期冻品市场库存出现了拐点的迹象，我们认为主要有以下几个因素：①春节后开始做冻品的企业现金流压力逐渐增大；②终端消费不及预期削弱冻品储存意愿；③鲜品价格不及预期进一步削弱冻品需求，倒逼屠宰企业降价去冻品库存。

后面关注端午节猪价的关键节点：①仍然对仔猪减量假设保持跟踪验证，并且观察库存去化节奏。如果库存去化节奏平稳，端午节的价格高点是一个潜在的锚定，为三季度产能基数恢复逻辑下的猪价提供参考；②散户思路倾向于期待端午节涨价卖猪，一旦涨价预期落空，关注是否会出现库存端的大幅抛售。可以同近几年的端午行情去类比。

盘面上看，前期LH2307处于关键区间震荡的状态中，但随着反弹预期的逐渐弱化，近端LH2307逐渐开始不支持升水结构，预计近月合约短期仍有挤升水的空间。