新豆上市迫近 油脂能否躲过危机
发布时间:2016-04-14   摘自:银河期货  
一、行情概要
  新年以来,国内外油脂逐步止跌企稳,并先后步入上涨通道。截至3月24日收盘,豆油指数、棕榈油指数及菜籽油指数分别较年初低点上涨了7.24%、16.33%、4.91%。原油触底反弹、厄尔尼诺题材持续发酵,给油脂类品种尤其是棕榈油带来了上涨良机。但南美丰产预期不变且收割加速,马来西亚出口疲弱及国内菜油抛储等压力仍在,故整体行情呈现出震荡上扬的格局。分品种来看:
  豆油方面,南美产区天气较好,巴西大豆收割加速,阿根廷大豆也开始收获。数据上,USDA维持巴、阿两国产量不变,美豆期末库存也有小幅上调,整体供给充足预期不改。1、2月份国内进口大豆到港量大幅缩减,港口大豆库存也较去年末明显下滑,受春节备货及假期停工影响,国内豆油库存持续下滑至近年来的最低位,偏紧的库存也为豆油带来了相应的支撑。
  棕榈油方面,一季度为东南亚棕榈油产出淡季,出口同样也相对偏少,围绕产量下滑和出口放缓的拉锯战持续上演。MPOB的数据显示,1月马棕油产量环比减少了19.3%至113万吨,2月更是进一步至104万吨,为2007年2月以来最低的产量水平。产量急剧下降无疑利于库存的削减,2月末马棕油库存已下降至217万吨,较去年11月份的历史高点290.85万吨下降了25%。国内方面,由于仍处冬季,气温偏低不利于棕榈油消费,且棕榈油与豆油、菜油的价差大幅缩窄,令棕榈油的勾兑优势大幅降低,国内港口棕榈油库存一直维持在90-100万吨左右的偏高水平。
  菜油方面,自2015年12月以来,国储菜籽油竞价销售已举行14次,累计成交菜籽油90.06万吨。目前,国内临储菜油抛售仍在进行,成交率良好令国储库存逐渐流入市场中,在抛储压力下,菜油表现弱于豆、棕油,与两者价差大幅缩窄。
  图1:2015年12月以来美豆油指数走势
银河期货:新豆上市迫近
  图2:2015年12月以来美原油指数走势
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  图3:2015年12月以来马棕油指数走势
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  图4:2015年12月以来我国豆油指数走势
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  资料来源:文华财经银河期货研发中心
  图5:2015年12月以来我国棕榈油指数走势
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  图6:2015年12月以来我国菜籽油指数走势
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  资料来源:文华财经银河期货研发中心
  二、豆油
  1、美豆供需维持平稳新作播种成为焦点
  美豆的情况新年以来一直较为平稳,受南美新豆上市临近及成本偏低影响,美豆出口延续疲弱态势,令市场难以寻觅可以炒作的焦点。
  最新的USDA月度报告显示,2015年美豆产量预估为39.29亿蒲,上月为39.3亿蒲;美豆出口预估为16.9亿蒲,与上月持平;美豆压榨为18.7亿蒲,上月预估为18.8亿蒲;因压榨进一步调低,美豆期末库存预估由此前的4.5亿蒲上调至4.6亿蒲。调整后,2015/16年度美豆库存使用比为12.46%,而上一年度为4.94%,为2006/07年度以来最高水平。
  在国内外需求疲弱的情况下,供给压力更加凸显。新年度的播种即将拉开序幕,令市场有了新的期待。USDA种植意向报告将于北京时间4月1日凌晨公布,关于美豆新作面积,各分析机构众说纷纭。一项针对行业分析师的调查结果显示,美国2016年大豆种植面积料为8306万英亩,而最高预估为8420万英亩,最低为8160万英亩。USDA公布的2015年美豆种植面积为8265万英亩,此前展望论坛中的预估值为8250万英亩。二季度为美豆播种的重要时期,围绕面积和天气的炒作也将逐步登场,关注期间变化能否令美豆类摆脱当前困境。
  图7:美国大豆供需平衡表(单位:万吨,%)
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  图8:美豆出口装船进度(单位:%)
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  资料来源:USDA银河期货研发中心
  注:美豆出口装船进度从9月份开始算起。
  2、美豆油库存短期或难降
  据美国油籽加工商协会(NOPA)数据显示,2016年2月份美豆压榨量为397.61万吨,环比上月的409.23万吨下降2.83%,较去年同期略减0.53%,同期五年均值为374.01万吨。豆油产量为77.48万吨,较上月的79.76万吨减少2.86%;虽然产量下滑,但豆油库存却较上月的69.24万吨大幅增加17.4%至81.29万吨,去年同期为59.97万吨。主要因消费出现明显下降,2月豆油消费量为65.43万吨,较上月的77.7万吨下降了15.79%。
  USDA2月供需报告公布数据显示,2015/16年度美豆油库存使用比为10.06%,较上月预估的9.43%小幅上调。报告将2015/16年度的美豆压榨量由上月预估的5116.5万吨小幅下调至5089.3万吨,总消费维持在889万吨,其中,食用消费量、工业消费量分别为639.6万吨、249.5万吨,基本与上月预估持平。出口则从104.3万吨下调到了95.3万吨,导致期末库存由93.7万吨上调至99万吨。短期来看,美豆油消费及出口疲软或将令库存下降难度加大。
  图9:美国豆油供需平衡表(单位:万吨,%)
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  图10:美国大豆压榨量(单位:万吨)
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  资料来源:USDA美国油籽加工商协会 银河期货研发中心
  图11:美国豆油产量(单位:万吨)
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  图12:美国豆油库存(单位:万吨)
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  资料来源:美国油籽加工商协会银河期货研发中心
  3、南美大豆上市高峰迫近
  AgRural称,截至3月12月当周,2015/16年度巴西大豆收割已完成52%,高于上年同期的50%。大部分主产区的收割进度都显著加快。其中,头号大豆产区马托格罗索州的大豆收割已完成77%,但略低于上年同期的80%;帕拉纳州大豆收割完成68%,上年同期为55%;在戈亚斯州大豆收割完成74%,上年同期为72%。
  巴西马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)称,截至2月底,马托格罗索州农户已经预售66%的新豆,比上年同期提高了6%。
  阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周度报告显示,截至3月17日当周,阿根廷农业区中部和南部的大部分地区天气良好。个别地区开始大豆收获,早期收获的大豆单产高于当地的历史平均值。一些地区的大豆单产创下过去15年来的新高。交易所维持对阿根廷2015/16年度大豆产量将达到5800万吨的预估,比上年减少4.6%,但比过去五年均值的5060万吨提高了14.7%。
  从USDA对新作的最新预估来看,2015/16年度巴西大豆产量预估维持在10000万吨,出口量由上月的5700万吨上调至5800万吨,压榨量维持在4000万吨。2015/16年度巴西大豆库存使用比由上月的19.31%下调至18.13%,较上年预估的20.33%下降2.2%。2015/16年度阿根廷大豆产量预估维持在5850万吨,较上年度的6140万吨减少4.7%;压榨量由上月的4350万吨上调至4570万吨,出口量维持在1180万吨。库存使用比较上月预估的48.5%下调至46.47%,较上年预估的57.84%大幅下降11.37%。
  总体来看,南美大豆供给量创下了近年来的最高纪录,而受出口和压榨需求上调影响,库存使用比出现下滑。二季度为南美大豆上市的高峰时期,集中上市压力将更加凸显,关注其出口进度及主要进口国需求的回暖程度。
  图13:巴西大豆供需平衡表(单位:万吨,%)
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  图14:阿根廷大豆供需平衡表(单位:万吨,%)
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  资料来源:USDA银河期货研发中心
  4、中国到港量将增大 豆油低库存状态或结束
  海关数据显示,中国2月进口大豆451万吨,环比减20.3%,同比增5.71%。据天下粮仓调查,2016年3月份国内各港口进口大豆预报到港89船541.2万吨,稍高于之前预期的520万吨,因2月份部分大豆推迟至3月份,较去年同期的449万吨将增长20.53%。进入4-5月份后,南美新季大豆将上市,未来2-3个月大豆到港量将不断加大。目前,4月份到港预期由前期的650万吨提高至750万吨,5月份预期在760万吨,6月份预 期在850万吨。如果按此预估,二季度国内大豆到港量将高达2360万吨,远高于去年同期的1953万吨。截至3月24日,国内进口大豆港口库存为681万吨,较上月同期基本持平,较去年同期的495万吨增加了37.58%,较2015年12月份的高点736万吨下滑了7.47%。后期若南美大豆装运正常,大豆集中到港,国内供给压力将突显。
  据天下粮仓调查,一季度油厂开机率多维持在50%以上,除2月份国内春节前后,开机率出现大幅下滑,元宵节后,油厂陆续恢复开工,开机率也随之快速回升,截至3月11日当周为50.77%。不过近期由于天津多家油厂因蒸汽问题停机,山东部分油厂因缺豆停机,且两广地区因豆粕(24468.000.33%)胀库也出现一些停机现象,使得截至3月18日当周油厂压榨量大幅下滑,开机率下降至42.07%。反映到豆油库存上,2015年11下旬以来,我国豆油商业库存震荡下行。受春节因素影响,1月份至3月初,豆油库存下降速度加快。之后随着开机率回升,豆油库存也有所增加,不过近期又再次下滑。截至2016年3月24日,豆油商业库存为61.2万吨,较上月同期的67.65万吨降9.53%,较去年同期的74.95万吨降18.34%。随着4月份临近,大豆到港压力增大,油厂或加足马力开工,豆油供给将逐渐增加。而从消费替代品来看,天气渐暖,棕油食用消费将有所提升。此外,持续抛储的低价菜油流入市场,也挤占了一部分豆油的份额。豆油库存或将受此影响摆脱低位。
  图15:中国大豆月度进口情况(万吨)
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  图16:中国大豆月度压榨量(万吨)
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  资料来源:WIND资讯银河期货研发中心
  图17:中国大豆港口库存(万吨)
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  图18:我国豆油商业库存(万吨)
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  资料来源:WIND资讯银河期货研发中心
  三、棕榈油
  1、棕榈步入增产期
  关注厄尔尼诺的损害程度
  一季度,东南亚棕榈尚处在减产期,受此影响,库存多处在下滑阶段,而持续至今的厄尔尼诺对东南亚地区造成的干旱,又在一定程度上加剧了棕榈的减产程度。MPOB最新月度产出数据显示,2月末马棕油库存环比下降6.1%至217万吨,此前市场预估为下降8.8%至210万吨;2月产量环比下降7.7%至104万吨,为2007年2月以来最低水准,此前调查预计下降至108万吨;2月出口环比下降15.2%至108万吨,此前调查预计下降14%至110万吨。总体看来,2月马棕油库存、出口不及预期,而产量下滑超出预期。由于2月份为历年来传统的产量低谷期,市场已提前消化了此次降产预期,故数据公布当天,并未给盘面带来明显影响。
  印尼方面,一项针对两家行业协会和一家全国最大种植园的调查中值显示,印尼2月毛棕榈油产量或将由1月的244万吨下滑至230万吨,且为2015年2月以来最低;出口量预计将在201万吨,与1月基本持平。印尼植物油行业协会(GIMNI)会长SahatSinaga表示:“印尼2月产量下滑,一部分是由于去年的干旱,另一部分也归咎于2015年的森林大火。”
  3月上旬的吉隆坡棕榈油行业会议上,JamesFry、DorabMistry、金光农业资源公司以及油世界等行业知名分析师和机构纷纷亮出2015/16年度全球棕榈油将减产的观点,预计产量减少20万吨到300万吨不等。结合马来和印尼两国今年的产出数据来看,后期产量将仍有下降的空间,但印尼的情况相对较好。自3月开始,东南亚棕榈将进入长达7-8个月的增产周期,而厄尔尼诺对棕榈生长的影响有较长的滞后期, 据马来西亚棕榈油协会数据显示,3月前20天棕榈油产量增幅仅3.8%,增幅小于预期,那么,在整个漫长的增产期间,逐渐消退的厄尔尼诺还能发挥多少影响?棕油产量将如何变化?将更加值得关注。
  图19:马来西亚毛棕榈油月度产量图(单位:万吨)
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  图20:马来西亚棕榈油月度出口量图(单位:万吨)
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  资料来源:MPOB银河期货研发中心
  图21:马来西亚棕榈油月度期末库存统计(单位:万吨)
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  资料来源:MPOB银河期货研发中心
  2、马棕油出口关税将上调,关注出口和国内消费情况
  通常,二季度东南亚棕榈油出口量将逐步恢复。由于棕榈油熔点较高,天气转暖,有利于提升食用油消费量,印度、中国等亚洲主要消费国进口量将增加。
  印度溶剂萃取商协会(SolventExtractorsAssociationofIndia)称,包括工业用途在内,印度2月植物油进口量为111万吨,较去年同期飙升28%。其中,棕榈油进口量较去年同期跳增19.6%,至60.99万吨;豆油进口量同比去年的24.02万吨飙升58%,至38.01万吨;葵花籽油进口量同比增加37%,至8.7万吨。印度行业组织TheCentralOrganisationforOilIndustryandTrade(COOIT)称,印度2015/16年度雨季播种的油籽产量料较去年同期下滑11%至1,260万吨,这令印度不得不增加植物油的进口量。
  据马来政府通告显示,4月毛棕榈油出口关税将上调至5%,自2015年5月以来的零关税政策将结束。该政策或将损及马来毛棕油的出口量,但对该国精炼商较为有利,因马来精炼棕油产品的出口关税为零。在关税征收前,各国贸易商加大进口量,据船运调查机构ITS数据显示,3月1-20日马棕油出口量为712,954吨,较上月同期增加19.8%,其中,毛棕油出口227,790吨,环比上月同期略减0.79%;24度棕榈油出口224,905吨,环比上月同期增加42.05%。印度和中国的进口量均有大幅增长。后期随着毛棕油出口关税开征,毛棕油受损的出口份额,或通过精炼产量有所弥补。关注后期实际的出口量,以及马来本国生物柴油消费情况,若两者予以配合,马棕油库存或延续缓慢下行的节奏。3、中国消费增长缓慢港口库存或高位持稳
  一季度,由于我国大部分地区气温仍然偏低,不利于棕榈油消费,且棕榈油与豆油、菜油的价差大幅缩窄,令棕榈油的勾兑优势大幅降低,国内港口棕榈油库存一直维持在90-100万吨左右的偏高水平,但由于日照等部分港口供应吃紧,令市场并未过多地受到港口压力偏大的影响。
  海关数据显示,2月份我国棕油进口量(含棕榈硬脂)为26.84万吨,较1月的48.21万吨减少44.3%,同比去年的24.89万吨增加7.8%。其中从印度尼西亚进口棕油16.18万吨,同比增加28.7%;从马来西亚进口10.66万吨,同比减少9.22%。印尼进口成本相对较低,虽然1月末发生了“砷”超标事件,但影响消除后,国内贸易商仍偏向于从印尼采购。
  据船运机构SGS公布的数据显示,3月1-20日,我国从马来西亚进口的棕榈油为10.7万吨,加上从印尼的进口量,3月我国进口棕榈油或在30万吨左右。由于国内外棕榈油倒挂幅度扩大,贸易商采购谨慎,据传4月份或仅有20万吨的到港量。据天下粮仓统计,截至3月24日,国内港口棕油库存为97.25万吨,较上月同期的92.95万吨增4.63%;去年同期为42.8万吨,同比增长了127.22%。后期随着南美大豆集中上市,价格偏低的豆油、菜油或仍将不利于棕油消费回暖,国内棕油库存或将维持高位。
  图22:我国进口棕榈油数量(含棕榈硬脂,单位:万吨)
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  图23:我国棕榈油港口库存数量(单位:万吨)
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  资料来源:WIND中国海关银河期货研发中心
  四、菜籽油
  1、进口标准将收紧量价均将受考验
  图24:我国进口油菜籽月度数据(单位:万吨)
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  图25:我国沿海地区油菜籽库存(单位:万吨)
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  资料来源:中国海关天下粮仓银河期货研发中心
  海关数据显示,2016年2月份我国进口油菜籽50万吨,较1月的13.99万吨大幅增加257%,较去年同期的29.66万吨增加了68.6%,同期五年均值为22.91万吨。2015/16年度(6月-次年5月)迄今,油菜籽进口量为330.54万吨,略低于上年度同期的337.13万吨。当月我国进口菜籽油4.73万吨,较1月的8.53万吨大幅减少了47.4%,但较去年同期的4.54万吨增加了4.2%。
  截至3月20日当周,全国纳入调查统计的93家油厂菜籽压榨总量为8.52万吨,开机率为18.64%,较此前一周的23.34%下降了4.7%。当周沿海地区菜油库存为5.51万吨,较上月同期的4.89万吨小幅上升,但仍处近年来低位水平。
  此前,有消息称,中国计划从4月1日起收紧对加拿大油菜籽的进口标准,要求进口油菜籽的杂质不超过1%。据了解,目前的进口船货杂质含量标准为2-2.5%,杂质包括其他植物种子或杂菜。若进口标准提高,将加大贸易商的进口成本,且会有不达标而造成的拒收现象发生,从而影响国内菜籽进口,并间接有利于国储菜油库存的消化。而在这之前,已经签约的菜籽可以继续履约。
  据了解,目前3月份预估菜籽到港量为36.5万吨,4月为39万吨。受进口政策收紧影响,当前外商对华菜籽报价较为混乱,依据是否除杂,价格高低不等,但普遍上涨至400美元/吨以上。油厂目前采购态度较为谨慎,多数在等待4月1日之后,看海关会如何处理,然后再决定是否购买菜籽。也有传言称杂质下调时间或延期至9月1日执行,具体执行情况需到4月1日之后才会揭晓。
  图26:我国沿海地区菜油商业库存(单位:万吨)
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  资料来源:天下粮仓银河期货研发中心
  2、国储菜油拍卖火热关注新菜籽上市情况
  自2015年12月以来,本轮国储菜籽油竞价销售已举行交易会14次,累计成交菜籽油90.06万吨。质量较好的2011年产菜油累计成交68.64万吨,占本轮总成交量的76.21%,2010年产菜油成交20.86万吨,2009年产菜油成交5539吨。其中,3月23日举行的临储拍卖计划销售菜油14.83万吨,实际成交11.64万吨,成交率为78.52%。成交率达到本轮拍卖以来最高,成交量亦为临储拍卖以来单周最大。四川省本轮拍卖已连续10周保持100%的成交率,累计成交13.39万吨。
  据国家粮食交易中心公告称,下周三(3月30日)将继续拍卖临储菜油15万吨,只有河南拍2010年产菜油0.46万吨,其余地区均为2011年产菜油。大量的国储菜油流出,减弱了市场对沿海油厂进口菜油的采购需求。
  国内新菜籽5月份左右将陆续上市,因种植收益下滑,加上今春湖北、安徽等多个主产区发生了较为严重的倒春寒天气,预计2015/16年度油菜籽种植面积将大幅下降,目前有调查预估下降幅度在20-40%,若后期随着新菜籽上市,而国储菜油暂停拍卖的话,菜油或有短暂走高的可能。
  五、行情展望
  二季度,国内外油脂所面临的因素将更为复杂,南美大豆上市压力愈加显现、北美播种将拉开序幕、东南亚棕榈进入增产期、厄尔尼诺带来的干旱题材炒作以及国内菜油抛储与新菜籽上市等等,将令油脂走势具有更多的不确定性。
  在整体供给压力难减的情况下,4月初,北美及马来的多项行业数据将公布,关注美豆新作面积的调整,马棕油3月产量数据及4月的出口数据,若数据表现偏好,油脂短暂调整之后仍有上行的空间,而一旦市场关注焦点转向南美,在港口运力有所改善的情况下,大豆出口压力将集中显现,或给盘面带来下行压力。之后,随着到港压力逐渐释放,东南亚减产题材再起的话,仍有望继续上行。
  整体上看,二季度,油脂较难出现单边行情,震荡区间或有所上移。豆油1609暂看5700-6500元;棕榈油1609暂看5100-6000元;菜油1609暂看5700-6300元。

 
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